久兴投资7月月报：小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头
来源：浙江久兴投资管理有限公司
《月令七十二候集解》有云“暑，热也，此时热犹未极。”这段文字用来形容7月的A股市场表现也相当合适。
上证指数7月初开盘为 3445.85 点，月末收盘为 3573.21 点，月内最高达到 3636.17 点，单月上涨3.74%。创业板指表现突出，月涨幅超 8%。申万一级 31 个行业指数中 30 个行业收涨，行业普涨特征明显。其中，医药生物、综合和有色金属涨幅在 10% 以上，表现较为亮眼。反内卷主题强势领涨，业绩预告超预期的 CPO、PCB 等涨幅靠前，而红利类资产以及大宗消费品表现落后。资金面来看，7 月 A 股日均成交额为 10260 亿元，较 6 月份环比增长了 25%。整体而言，市场情绪明显改善，赚钱效应增强，市场活跃度显著提升，很是热闹。不过，月末沪指 3600 点整数关得而复失，说明市场在关键点位面临一定压力。
政策面的持续发力是 7 月 A 股上涨的重要驱动力。7 月 1 日中央财经委员会第六次会议提出 “依法依规治理企业低价无序竞争”，整治 “内卷式” 竞争，改善了市场供需格局，提振了投资者信心。值得注意的是，7月A股市场呈现明显的“水牛”特征，即由流动性驱动而非基本面支撑的行情。
观察市场资金面变化轨迹可以发现，行情初期以机构资金净流入为主，涵盖公募基金、保险资金等；随着市场赚钱效应显现，散户资金加速流入，表现为两融余额增加、场外配资活跃，最新的数据显示截至7月29日，沪市融资余额创10年以来新高，深市融资余额更创出历史新高；行情升温后，部分保守型资金（如银行理财、固收类产品）因 “反内卷” 叙事被动调仓，进入股市。
7 月日均成交量达 1.8 万亿元，换手率约 4.3%，接近牛市水平（上半年日均成交量为 1.0-1.4 万亿元）。上证指数突破 3600 点，中证 1000 指数站上 6700 点，市场情绪高涨。我们再来看实体经济数据。1-6月全国规上工业企业实现利润总额同比下降1.8%，这说明基本面与流动性是背离的，行情主要由政策宽松预期、资金流入驱动，而非企业盈利改善。历史复盘显示，类似水牛行情（2010 年以来）持续时间通常不超过 4 个月，能否转为全面牛市取决于基本面是否出现结构性好转。
水牛行情依赖资金流入，若散户或机构资金动能减弱，或政策宽松预期落空（如货币政策不及预期），市场可能出现回调。因此，8月可能是本轮行情的关键观察期。
上证指数在 7 月份连续突破 3400、3500 和 3600 点整数关口，积累了一定的获利盘，市场抛压相对较重，这可能会导致 8 月市场面临一定的调整压力。首先需要跟踪的是中美贸易关系的走向。 月中美关税联合声明以及 6 月中美伦敦会谈，标志中美贸易战暂时缓和，但 90 天暂缓期将在 8 月份到期，之后中美就关税的进一步谈判结果存在较大不确定性，可能会对市场情绪产生影响。其次是跟踪新政策的力度和着力点。7月行情部分由政策宽松预期驱动，若8月政策力度低于预期，市场可能回调。再次，上市公司半年报将在 8 月份完成公布，市场分歧加剧。再有，监管对场外配资、两融杠杆的潜在收紧，也可能抑制资金热情。
久兴投资一直强调当下更应该聚焦的是结构性的机会，坚持我们自身在新闻事件驱动策略的优势，构建稳健投资组合。8月，久兴将继续关注政策面（货币、财政、监管）和外部环境变化，若 8 月基本面出现结构性改善（如消费复苏、科技业绩兑现），水牛行情有望向全面复苏牛市演化。
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